核心观点

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伴随着经济复苏的持续演绎，下游旺盛的企业融资信求将为2023 年江苏银行保持稳步扩张提供充分动能。新发贷款定价逐步企稳，存款成本有效管控，预计在一季度按揭重定价后息差回归稳定趋势。叠加稳健的资产质量及扎实稳固的风险抵补能力，我们预计2023 年江苏银行将依然维持20%以上的业绩增速中枢。

事件

4 月25 日，江苏银行披露2022 年业绩报告，营业收入705.70亿元，同比增长10.7%（9M22：14.9%），；实现归母净利润253.86亿元，同比增长28.9%（9M22：31.3%）。4Q22 不良率季度环比下降2bps 至0.94%，拨备覆盖率季度环比上升2pct 至362.1%。

简评

1．营收在债市波动影响下依然实现两位数增幅，资产质量优异业绩表现行业领先。2022 年江苏银行营收705.70 亿元，同比增长10.7%，其中净利息收入522.64 亿元，同比增长14.9%，较前三季度增速提升2.1pct，在疫情影响下逆势上行，展现出了极强的增长韧性。非息收入方面，四季度受债市波动影响，理财回撤对江苏银行代理业务收入造成冲击，全年代理手续费收入同比下降24.9%，拖累中收，增速较前三季度下滑，全年净手续费收入同比减少16.5%。其他非息收入方面，债券市场波动影响下，2022 年江苏银行公允价值变动净收益同比大幅减少88.64%，四季度江苏银行其他非息收入同比减少31.5%，对营收增速造成负面影响。在营收保持双位数增速的基础上，稳健的资产质量支撑江苏银行归母净利润实现接近30%同比增速，行业领先。

信贷规模扩张、拨备少提、息差企稳是江苏银行全年业绩高增的主要因素。业绩归因上看，拨备计提、规模增长、实际税率变动、息差变动分别对利润正向贡献15.96%、10.47%、5.88%、0.16%。而营业支出提升、手续费净收入减少分别负向贡献利润3.14%、1.94%。展望2023 年，在后疫情时代，经济复苏下，旺盛的下游信贷需求、逐步企稳回升的净息差以及不断夯实的资产质量将助推江苏银行继续实现超过20%的业绩增长中枢。

2．资产质量持续巩固，拨备覆盖率稳中有进。2022 年末江苏银行不良率季度环比下降2bps 至0.94%，资产质量不断夯实。加回核销后不良生产率（测算值）为82bps，季度环比提升41bps。拨备覆盖率362.1%，季度环比上升2.0pct，风险抵补能力扎实稳固。前瞻指标方面，截至2022 年末，江苏银行关注率环比1H22 持平至1.31%，逾期率1.02%，较年中下降3bps，资产质量保持稳健。

不良认定标准方面，逾期90 天以上、60 天以上贷款余额与不良贷款比例分别为66.81%、74.87%，分别较年中下降3.52pct、4.55pct，不良认定标准在已经充分审慎严格的基础上更加严格。

不良贷款结构上来看，制造业、租赁商业、交运仓储等重点行业贷款不良率较年中分别显著下降10bps、74bps、27bps 至1.45%、0.30%、0.26%，带动整体对公贷款不良率下降11bps 至1.16%，零售贷款下半年受疫情影响，不良率较1H22 提升12bps 至0.86%。

3．负债成本有效管控，支撑净息差维持稳定区间。2022 年末，江苏银行还原交易性金融资产投资收益后的净息差为2.32%，同比提高4bps；测算值（净利息收入/日均生息资产）为2.05%，环比9M22 提高2bps。4Q22 净息差（测算值）2.10%，季度环比提高13bps。资产端，下半年在疫情、LPR 下调等因素影响下，江苏银行全年生息资产、贷款收益率分别同比持平至4.53%、5.36%，较年中仅下降6bps、5bps，展现出极强的韧性。同时贷款占资产比例较年初提升0.36pct 至53.8%，对公贷款的强劲投放有效对冲了零售信贷需求下行的影响，支撑江苏银行贷款定价维持稳定。负债端，下半年除存款成本较年中持平外，各项成本显著下滑，同业业务、应付债券、央行借款成本分别较年中减少10bps、15bps、4bps，带动整体计息负债成本环比1H22 下降4bps 至2.42%，负债成本的有效管控是江苏银行净息差维持稳定的关键因素。

展望2023 年，下游信贷需求的不断复苏，江苏银行将在保持以小微、制造业、科技金融等为主的强劲对公贷款投放的同时，实现稳定的资产端定价水平，叠加多措并举下负债成本的持续压降，预计今年净息差在一季度按揭重定价低点过后将保持稳定。

4．多元化业务发力，小微、财富管理规模持续扩张。

小微业务方面，2022 年末小微贷款余额达5618 亿，较年初增长17.0%，占全行贷款比例超35%，在江苏省内市场份额继续排名第一位，其中普惠型小微贷款余额1385 亿，同比显著增长29.3%。此外，江苏银行围绕科创性企业业务积极布局，2022 年末科技型企业贷款余额达1428 亿元，全年发放供应链金融贷款同比增长70%。

财富管理方面，零售AUM 达1.07 万亿，同比增长16.6%，理财产品规模4383 亿，同比增长5.6%。

江苏银行持续深化丰富产品体系和差异化服务，通过“企投家”和“融享传承?家”的综合服务体系提升高净值客户服务能力，高净值客户占比持续提升，客户结构不断优化，截至上年年末，财富与私行AUM 已超3000亿，客户数和资产规模同比增速均在20%以上。

5．投资建议与盈利预测：伴随着经济复苏预期的不断明确，各经济指标的超预期将进一步明确企业的投资及扩张规划，江苏银行将受益于不断高涨的企业融资需求，实现信贷规模的稳步扩张。价格方面，持续优化管控的负债成本、不断削减的价格下行压力将助推净息差企稳回升。考虑到江苏银行极为优质的资产质量及风险抵补能力，我们预计江苏银行2023-2025 年归母净利润增速分别为21.0%、21.5%和21.8%，营收增速分别为10.1%、12.8%和13.3%。当前股价对应0.60 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推组合。

6．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。